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五大公募基金經理看2018股市:新時代、新機遇、新價值
東方財富網
2018-02-20 08:30

海富通總經理助理王智慧:新時代、新機遇、新價值

2018年方才開局,A股市場上已有了激辯的聲音。長達一年的藍籌起舞的景象遭遇變數,大盤藍籌已大幅回調,讓許多投資者發出了新的一年市場機遇何在的疑問。

就此,中國基金報記者專訪了海富通基金權益投資的掌舵人——海富通總經理助理王智慧。有著15年證券從業經驗的王智慧,自2015年11月加入海富通基金,分管海富通基金權益投資團隊,并管理海富通精選混合、海富通精選貳號混合、海富通滬港深混合等基金。

根據海通證券的數據,近三年海富通基金的整體權益業績穩步提升。2017年里,根據海通證券的統計,海富通大中華混合、海富通中國海外混合均錄得超過36%的漲幅,海富通內需熱點混合全年累計凈值增長率達到40.18%。

面對記者的采訪,王智慧表示,2018年海富通投資團隊將沿著“新時代、新機遇、新價值”的主線尋找投資機會,并且他認為,2018年,股票投資仍可以有所作為。

新價值就是核心資產

一般認為,價值股是指股價被低估的一類股票,他們一般擁有較低的市盈率,較高的股息率,往往是屬于傳統行業的大盤股,成長性則一般。而“新價值”如何區別于一般所說的價值股呢?

王智慧認為,新價值就是我們所說的“核心資產”。

核心資產也是行業里的新詞匯,它在現階段可以是金融、地產,未來也可以演進為中國經濟補短板相關的新興成長行業,會根據市場估值和市場風格變化做出切換。核心資產的特點在于,一定是龍頭公司,具有世界競爭力。

王智慧進一步闡釋道,隨著社會的發展,投資也進入了一個新時代。

首先,國內的投資范圍、投資理念已逐漸與國際接軌。受益于中國經濟的多年發展和近些年的變革,我國很多行業、公司已具有很強的國際競爭力,處于國際上的第一梯隊甚至排名數一數二。

第二,我國經濟正處在一個從注重“量”到注重“質”轉變的階段,傳統、新興行業的界限在淡化。

第三個是與國際比較,國內傳統行業、周期性行業的估值相對較低,如銀行、地產、家電、石化、工程機械、大眾消費品等行業的估值普遍低于海外成熟市場,且成長性具有一定優勢。在中國經濟穩中向好的大背景下,全球的資金加速流入中國,此類資產估值有望進一步提升。

談到過去幾年,國內相關標的股價相比國際可比公司漲的并不多,王智慧說明道,因為期間美國、日本都處在復蘇期,國際資金流入較多。當前,美、日股市也進入調整周期,中國經濟在多年的底部盤整后,通過一些中國特色的手段實現了部分行業的市場出清,海外資金比較關注的經濟指標,如銀行資產質量、資產泡沫、產能過剩、地方債務問題等都有明顯改善。中國A股即將納入MSCI指數之中,海外資金加速向中國股市流入的進程沒有變化。中國經濟的基本面正逐步改善,海外投資者對于中國的認識日漸改變,核心資產即是國際市場“看得懂”的主流資產,有望進一步迎來估值的提升。

預計市場風險偏好抬升有難度

新的時代背景下,當前中國經濟的三大攻堅任務是防范化解重大風險、精準脫貧和污染防治。王智慧認為,與經濟、金融行業關聯最大的是防范化解重大風險,其比較重要的抓手是“去杠桿”。從去年底到今年,去杠桿的關鍵性被進一步強調。脫虛向實,打擊“三套利”,防止金融空轉等等,都是去杠桿的體現形式。去杠桿的過程中,不排除在個別時間點出現局部信用風險的爆發,以給市場敲響警鐘。另外,為防止融資人輕易地“借新還舊”,市場利率預計也不會維持在低位。有效去杠桿,防范金融風險,再配合資管新規,會將整個市場的幻想和不正常的市場慣性打破。在此過程中,預計整個利率環境都會偏緊。

財政方面,2017年廣義財政赤字率在不同的統計口徑下,大約在10個百分點上下。地方政府平臺舉債,預算外資金來源等都受到了嚴格限制。王智慧為記者列舉了三個相關現象:一是各級政府年底嚴禁“突擊花錢”,二是各省份紛紛擠出GDP水分,三是棚改的貨幣化比率預計將下降。三個事例都說明,總體來講,2018年財政政策邊際上將可能呈現收緊趨勢。基建、地產的投資增速都有下滑壓力、制造業投資也難以顯著擴張,“2018年投資增速往上走比較難,有1到2個點的小幅回落也屬于正常”。

除了投資收緊之外,拉動經濟的“另兩架馬車”,消費和出口都預計維持平穩。預計GDP進一步小幅回落。

今年的通脹中樞預計有所抬升。2月份由于春節延后帶來的基數效應,CPI預計將開始上升,PPI漲幅預計會穩步回落。

綜上,王智慧表示,海富通基金預計2018年貨幣政策中性略偏緊,財政政策也難言寬松,經濟增長穩中略有回落,價格因素整體向上,市場風險偏好的抬升有難度。

將行業配置作為全年的投資重點

關于投資者最關心的2018年公募基金如何去投資,王智慧告訴記者,公募基金爭取相對收益主要從三個層面入手:一是大類資產配置,二是行業配置,三是個股選擇。

其中,大類資產配置反映到股混產品的管理上就是倉位,反映到交易決策上是擇時。但是以一般公募基金的風格,擇時不會非常頻繁。而在今年的市場風格下,選股的層面也比以往容易了,選擇龍頭企業,精選有價值的公司是市場公認的投資邏輯。因此,王智慧認為,今年投資中最核心的是行業配置,把握行業主線和行業輪動的節奏對于獲得較好的超額收益至關重要。

王智慧指出,分行業結構來看,中上游和周期相關行業的景氣度還是不錯的。過去兩年,在供給側改革的推動下,這些行業的盈利的確有一定的改善。再加上環保的力度非常大,地方政府犧牲了GDP的數據指標來關停一些環保不達標的產能,供給得到了良好的控制。在經濟需求穩定,尤其是外圍市場需求不錯的情況下,中上游行業表現較好。具體來說包括價格信號比較明顯的煤炭、有色、鋼鐵、化工、工程類機械等行業。后周期行業中,表現較好的是銀行。銀行的貸款客戶以制造業和上游行業、國有企業為主,這些企業的盈利能力恢復,資產質量改善,還款能力提高,映射到銀行資產負債表里,銀行的資產質量也隨之改善。王智慧告訴記者,去年三季度開始,銀行報表已經有了好轉跡象,上市銀行的不良率和不良余額普遍雙降,盡管銀行的盈利增速并沒有恢復到高點,但從行業配置的角度已經有了投資價值。

在消費行業中,王智慧首先看好通脹受益股,另外他也指出了三四線城市中有著明顯的消費升級趨勢。“中國在2016、2017年,三四線房地產非常繁榮,一方面買房后會有裝修、家電等后房地產周期的消費,另一方面,房價上漲帶來的財富效應也促使三四線城市居民的消費傾向提升,且三四線城市居民的負債壓力比一二線城市低很多”,具體來看,消費升級反映在大眾消費品、食品飲料、家用電器等行業中。

最后,王智慧強調了2018年市場上的一些值得期待的結構性機會。他看好成長股中一些估值和業績成長匹配的公司,但需要規避幾個風險:一是之前收購公司簽訂對賭協議,協議到期可能帶來業績跳水風險的股票;二是大股東質押比例過高,易引發資金鏈斷裂,波及上市公司的。他認為,計算機、游戲、消費電子里都有一些可能符合他們的標準。雖然近期一些個股跌幅較深,但是預計后期會逐漸進入有投資價值的區間。此外,他介紹,過往兩年三四線地產非常火爆,今年一二線城市地產經歷低迷后,景氣度開始復蘇。這將帶來大型地產公司,特別是國有地產公司基本面的改變,且這些地產公司的融資成本也較低。因此,看好業務集中于一二線城市的大盤地產股。

總體來說,王智慧認為,今年的市場有一些機會可以把握。

最后,王智慧給普通家庭的配置建議是聚焦績優基金和大盤指數基金,如果投資者對投資時機沒把握也可以選擇定投。從個股層面來看,2017年處于中位數的股票下跌幅度達到了16.67%,股混型基金的平均收益率達到10%-13%(數據來源:晨星,2017-12-31)。對大多數投資者來說,炒股比不上買基金。

“這是個新價值投資的時代,也是我們機構投資者踏踏實實靠基本面研究驅動投資的時代”,王智慧說。

景順長城股票投資部投資總監余廣:時間是價值投資者的朋友

回顧整個2017年會發現A股越來越認可那些專注于企業經營、具備核心競爭力的績優藍籌公司。這種行情的本質是A股投資邏輯發生了重大變化,隨著監管趨嚴,再融資及減持新規陸續出臺,過去八九年來通過外延式并購的制度套利模式趨于終結,價值投資邏輯回歸為市場主流,業績回報成為價值創造和投資收益的源泉,基本面選股成為制勝王道,這是A股未來不會改變的大趨勢。

在股票市場上,投資者獲取投資收益的來源可以簡單的歸結于兩種模式:一種是做波段,低買高賣,賺取價差;另外一種則是選取“好公司”,通過公司股東價值的持續增長推動股價的持續上漲來獲取分紅收益、資本利得。對于第一種模式,投資者以技術分析、博弈來收割“韭菜”(但大多數人往往是自己被當“韭菜”被收割了)。

我們獲取投資收益的來源主要是第二種模式。作為價值投資者,我們注重的是公司的基本面和其股價的長期表現。股價時時在波動,反映著市場的情緒,而一家好公司的基本面并不會說變就變,如果一家公司的盈利能實現長期持續的增長,其長期的股價往往是表現靚麗的。從這個角度看,把握企業基本面比跟隨市場情緒,其確定性要高得多。因此,我們需要淡化市場的波動,不要太在意市場情緒的變化,更多的時間和精力放在選股、構建組合方面。

投資,是風險和收益的取舍,無論是作為基金經理還是基金持有人,都需要平衡好兩者的關系。選股方面,要看長遠,注重基本面,慎重選擇,不要踩雷;構建組合方面,盡量要均衡,不要押注賭一把。

除了選股、組合、交易這些技巧,投資更大程度上比拼的是耐力。感謝持有人對我們的信任,希望您能認同我們的投資理念、投資風格,和我們站在一起,一起走,走更遠的路。時間是價值投資者的朋友,時間是您我共同的朋友。

泓德基金投研總監王克玉:2018市場總體樂觀 機會逐漸均衡

剛剛過去的2017年,是一個投資機會相對集中的市場環境,消費品相關行業和大市值公司主導市場的上漲。這樣的結構性行情,既有宏觀經濟和企業盈利的原因,也有資本市場結構變化的原因。

站在2018年開年這個時點,我們認為,這樣的格局有很大概率會發生變化,主要原因就在于過去市場投資機會的基礎在上漲過程中已經逐漸消散。現在A股市場的公司正呈現出一個明顯的特征,各類公司估值收斂非常顯著,除掉極少數銀行地產,大市值公司和小市值公司的估值是接近的,且大多數行業的公司估值都處于歷史中位附近。

我們認為2018年能夠為投資貢獻比較顯著超額收益的主要是兩個策略:

一是行業中估值相對合理、盈利增長顯著超出預期或行業水平的公司,這類公司大部分都屬于細分行業龍頭。中國產業結構中過去有欠缺的領域,如專用裝備制造業、自動化領域里的公司競爭力水平正大幅提升,業務發展進入主流市場,這些公司的市值目前大概在50億到200億之間,估值水平僅處于20-30倍之間,具有非常好的安全邊際和投資價值。

二是當前的相對估值和歷史估值水平都相對比較低的行業。從全市場來看,目前比較明顯被低估的行業是金融和地產,金融中的保險和銀行基本面在持續好轉,估值在全市場來看相對低估,2018年我們相對看好這兩個行業。再來看地產,這個行業的基本面在過去三年里發生了很大的變化,隨著市場集中度提升和供給結構的改變,地產公司未來的經營波動性將會顯著降低,杠桿率和經營穩定性在財務上也會明顯改善。

從未來兩年增長的角度來說,中國經濟擺脫了2015-2016年的波動,會迎來相對穩定的增長環境,細分行業的龍頭公司面臨較好的外部經濟環境。再疊加其自身的產能擴張和客戶開發情況,2018-2019年我們預期普遍盈利增長將在30%-40%之間。再疊加20-30倍的估值水平,我們預期這類公司在2018-2019都會有相對比較好的回報。

反觀去年表現特別突出的偏大市值的公司,對于它們在2018-2019年之后的盈利增長,我們看得相對謹慎。首先從宏觀經濟來看,不管是金融體系的收縮,還是房地產和基建投資增速的下滑,整個中國工業企業盈利增速下滑是相對確定的。在這樣的環境里,大市值公司再保持去年這樣的高盈利增速難度是非常大的,估值方面的安全性也已經大幅下降,使得其投資價值不再突出。

2018年我們選擇投資標的的標準是相對中高速的盈利增速,疊加相對合適的估值,在經過兩年的估值壓縮后,可選標的的范圍已經明顯擴大。體現在行業上,我們看好的行業是金融、TMT、裝備制造和醫藥。

2018年市場風險主要來自兩個方面:

一是整個市場流動性會比去年略有好轉,當然也很難再出現過去那種比較充沛的流動性支撐的機會。在整個市場去杠桿的情況下,全面上漲的難度是比較大的。二是2018年一些行業和企業盈利會出現低于預期的情況,特別是在去年因為估值擴張、漲幅比較大的公司里,如果2018年盈利低于預期,可能會對市場造成負面影響。不論從企業盈利還是估值角度來說,現在的市場都處于一個比較合理的環境,即使在上漲的過程中也不斷出現震蕩下跌的調整,市場沒有積累很大的風險,總體判斷是樂觀的,但市場結構可能會有比較大的變化。

國海富蘭克林基金投資總監徐荔蓉:從“三體”談投資策略調整

大約六七年前讀劉慈欣的科幻小說《三體》時,最為震撼的是作者用形象的語言描述高維度生物與低維度生物的關系,比人類更高維的生物觀察我們人類這種三維動物正如人類觀察在二維平面上爬行的螞蟻一般。低維度生物所做的各種努力和創舉在高維度生物看來幾乎毫無意義而言,而低維度生物也難以理解高維度生物的世界。而高維生物對低維生物的“降維打擊”變成了毀滅你與你無關。

回到我們的投資世界,不同的投資者有著不同的投資理念、投資期限,在投資行為上也千差萬別,其間的投資水平高下斷然不合適用“高低維度”來類比,但投資思路的差異之大,可能也不亞于不同維度生物的差異。所以理解不同投資者特別是新增投資者的投資思路對制定投資策略就十分關鍵。

中國A股的投資者類型從投資期限看可以粗略地分為偏中長線的投資者(以社保資金和保險公司底倉及部分產業投資者為代表),中期投資者(以公募基金,私募基金和大部分保險賬戶為代表),短線投資者(以民間游資為代表)。以QFII為代表的國外資金雖然很早就進入了A股市場,但投資方向并不是非常集中,同時很多也采取了本土化策略(如聘請本土基金經理等),并未體現出與本土投資者非常顯著的差別。

然而,從2014年開始的滬港通機制卻成為了影響天平的最后一根稻草。從滬港深機制開通至今,雖然凈流入余額仍然遠低于已經發放的QFII額度(950億美元),但其近兩年的影響力卻十分巨大。部分原因是以滬港通形式投資中國的國外資金中,大部分對中國市場特別是A股市場較為陌生,而這些資金的投資期限相對于國內投資者來說是長期投資者,于是絕大部分資金采取了相對集中持有優質龍頭公司的策略。這就使得部分非常優質的龍頭公司的長期持有者比例不斷上升,估值中樞逐步抬升的格局,部分公司的估值都遠遠超過歷史最高估值。對國內很多長期投資這些公司的機構投資者來說,這一現象超出我們的歷史經驗,似乎只能用泡沫來解釋。

可以預見的是,2018年海外投資者對國內市場的參與將更加深入,對市場的影響也會日益深化,了解他們的投資邏輯,對于國內的投資者而言,也有非常重要的意義。所幸我們可以從更廣的視野分析和看待這些問題并尋找對策。

站在全球投資的視野分析其他國家和地區的歷史經驗,就會發現我們目前出現的情況并非“中國特色”,在很多新興市場逐步開放的過程中其實都上演過類似的劇本。站在全球投資者如美國的全球基金的基金經理角度,其投資在某單一國家的比例其實在投資組合中是不高的,從投入產出比等各種角度,都決定了他們必然會選擇長期看確定性發展更高的龍頭公司,即使付出很高的代價(估值貴),但隨著時間的推移,獲取超額收益的概率仍然是非常高的,而且他們歷史的經驗也證明了這一點。

展望未來,我們認為中國的資本市場仍然被全球投資者顯著低估,全球資金對中國的配置才剛剛開始,挖掘更多具備核心競爭力和持續成長性的細分行業龍頭公司將是我們作為機構投資者的重要方向。

興銀基金研究發展部總經理吳文哲:A股資產將受益于全球資產再配置的大趨勢

2017年末,據摩根斯坦利研究,我國居民部門金融資產約127萬億,較11年末增長約73億,扣除新增存款,其余新增金融資產41萬億左右。期間,新增各類銀行理財產品約25萬億,新增貨幣式基金近4萬億。其中銀行理財產品余額至2015年末的年均復合增速50%左右,2016年降低至23%,2017年基本維持2016年底的規模。除了快速增長的銀行理財產品、貨基外,部分高息保險產品、信托產品等,高收益準固收資產均取得了較快的規模增長。一方面說明居民部門不滿足于銀行存款的收益率,對收益相對高、風險相對低的金融資產需求旺盛;另一方面,其他包括權益類資產、保障型險種等傳統金融資產則乏人問津。

2017年始,中央開始規范金融市場,從正在征求意見的資管新規來看,抑制、規范地方政府,部分行業、企業不合規的融資需求,防治金融資產空轉,抑制過度金融杠桿,是新規的主要方向。而進幾年快速增長的準固收類產品,又是上述不規范融資需求的主要資金來源,亦會受到明顯抑制。去年以來,以銀行理財產品、貨基為代表的準固收產品增速快速下滑,在資管新規下,或將是常態。但隨著收入的自然增長,預計未來幾年我國居民部門年均金融資產增速依舊將維持在略高于GDP增速的水平。那問題就來了,且不說理財產品等到期后再配置,每年新增的金融資產配置需求如何滿足?如傳統金融資產,如能取得相對穩健的收益,則可能承接居民部門的資產再配置。

接下來是中期的美元貶值趨勢。很長一段時間,我們已經習慣了強勢美元。道瓊斯指數已連續攀升了102個月,創造了美國第二長的牛市,長期的上漲積累的高估值和牛市埋下的微觀隱患,導致美股大幅回撤。投資者會注意到雖然美元指數自高點已經回落了有1年多,而美債收益率自去年3季度始持續回升。同時,非美發達國家和新興市場國家的固定收益和權益類市場均錄得了資金流入,全球絕大部分貨幣都正兌美元升值。這一連串的金融現象背后的原因,是經濟復蘇已經從美國和部分發達國家,擴散到了全球。美元資產相對于其他國家資產的相對吸引力在回落,促使了全球金融資產的再配置。所以中期趨勢看,經濟復蘇仍將使得美元中期走弱,驅動全球資產再配置。

中國作為全球第二大經濟體,且經濟復蘇領先全球,自然也成為這次全球資產重新配置的重要方向。短期來看,去年11月以來,無論是國內市場還是香港市場,股債均錄得大量海外資金流入,人民幣兌美元和其他一攬子貨幣均升值較快。歷史統計來看,人民幣升值和A股、H股中大金融、地產兩個板塊的表現高度正相關,可能是這兩個板塊最能代表中國經濟向好及人民幣資產的表現。金融、地產自1月以來快速上行,除了較低的估值以及靚麗的經營表現外,海外資金的推動恐怕也是重要原因。而兩者作為權重板塊,也推動了上證指數一月的強勁表現。雖然美股大幅下挫引起全球股市大幅下挫,但從A股核心資產目前的估值,以及我國經濟穩定增長的基本面來看,A股資產將受益于全球資產再配置的大趨勢。

就以上國內外資產再配置的趨勢來看,雖然當下A股市場正面臨波動,但中期趨勢向好基調不變,機構化價值投資的方向也不會改變。在經歷了全球市場短期沖擊后,我們認同A股核心資產的投資價值。

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